Для решения задачи выбора оптимальной пары в каждой из групп установлены ограничения на доходность и риск, которые послужили критерием первоначального отбора. Учитывая установленные ограничения, представлен список эффективных пар активов, удовлетворяющих поставленным условиям.
Для вычисления оптимальной пары в каждой группе предлагается рассчитать отношение доходности в каждой паре к риску (стандартному отклонению). Предполагается, что максимальное значение этого соотношения будет указывать на оптимальность выбора данного портфеля (пары активов), поскольку оно отражает, во сколько раз доходность больше риска в данном конкретном случае.
Таким образом, в доле акций голубых фишек оптимальной считается пара "Газпром" и "Татнефть АО" с соотношением 4,33; а в доле акций второго эшелона - "Северсталь" и "Балтика" с соотношением 1,59.
Зная доходность и риск двух оптимальных пар активов, голубых фишек и второго эшелона соответственно, и их доли, мы рассчитали доходность и риск портфеля, составленного из этих активов. При расчете доходности и риска оптимального портфеля две выбранные пары будем считать двумя активами, обладающими своими инвестиционными характеристиками (табл. 3.1).
Таблица 3.1. Характеристики оптимального портфеля
Структура портфеля Доли, % Доходность, % Риск, %
Газпром 25,015 51,16 11,77
Татнефть ао 25,015
Северсталь 24,985
Балтика 24,985
Построение индекса оптимального портфеля и факторный анализ. В реальной биржевой торговле на процесс принятия решения оказывает влияние причины различного характера: экономические, политические, социальные и т.п.
Указанные факторы воздействуют на рынок в виде информации, пришедшей из того или иного источника. В зависимости от психологии отдельного игрока (являющегося составной частью биржевой толпы), его навыков, опыта, сформированных на данный момент ожиданий данная информация побуждает к совершению определенных действий (бездействию).
Характер действия данных факторов мы применили для оценки движения рынка с целью построения более сбалансированной торговой стратегии.
На основе последних рыночных исследований выделяются следующие факторы, по нашему мнению, значительно влияющие на котировки основных эмитентов акций российского рынка ценных бумаг:
- курс доллара;
- цены на нефть;
- цены на золото.
Выбранные факторы намеренно взяты из разных групп по степени влияния, что обеспечило, в конечном итоге, получение данных, учитывающих различную силу воздействия факторов на динамику индекса оптимального портфеля. Для соблюдения однородности данных при анализе построены индексы цены на нефть, цены на золото и курса доллара. В результате расчетов определено, что значения индексов и показатели курса доллара, цен на нефть и золото, не коррелируют друг с другом, поэтому говорить о влиянии этих показателей на индексы портфеля нецелесообразно.
Несколько иная картина выявлена при усредненном значении факторов - при совокупном росте показателей факторов происходит и увеличение стоимости портфеля, однако, существенного влияния самих факторов на индекс оптимального портфеля также не установлено.
Этот факт позволяет утверждать о независимости изменения доходности оптимального портфеля относительно основных и на данный момент ключевых показателей российского фондового рынка. В ситуации высокой корреляции торгуемых на фондовом рынке ценных бумаг и подверженности всего рынка влиянию мировых цен на основные энергоресурсы, полученный результат является положительным знаком перехода российского рынка на основы цивилизованной и грамотной торговли.
Высокий риск почти всегда сопровождается ожиданиями высокого дохода. Инвестору необходимо знать, как определить риск и доходность и как выбрать инвестиции с наиболее благоприятной их комбинацией. Вооруженные разными приемами подсчета риска и ожидаемой доходности, мы можем научиться комбинировать ценные бумаги так, чтобы сформировать портфель ценных бумаг. Проведем разработку модели посредством введения безрисковых активов. Безрисковые активы используются для формирования рыночного стандарта риска и доходности, с которыми мы можем сравнить выполнение любого вложения. Также мы исследуем теорему отделения, в которой утверждается, что всем инвесторам следует иметь один и тот же портфель рисковых активов не имеет значения, насколько они могут быть терпимы или нерасположены к риску.
Предположим, что у инвестиционной компании ОАО ИК «Русь-Инвест» есть возможность вложить 1 000 000 рублей в ОАО «Энергомера». Это рискованное вложение имеет два возможных результата. Если результат положительный (F) — вы получите 4 000 000 рублей. Если результат отрицательный (U), то такой замысел денег не принесет, и мы полностью теряем вложенный 1 000 000 рублей. Соответственно, чистая прибыль просто прибыль составит либо 3 000 000 рублей, либо 1 000 000 рублей. Предположим, что результат будет почти незамедлительным, поэтому мы не обращаем внимания на временную стоимость денег. Представим, что вероятность каждого исхода равна 50%. Какие будут ожидаемые платежи и риск по инвестициям?
Принимая во внимание вышеуказанную информацию, мы можем получить распределение вероятностей возможных платежей. Распределение вероятностей — это список всех возможных платежей по инвестициям с соответствующими вероятностями. По данной инвестиции распределение вероятностей дано в таблице 3.1.
Таблица 3.1. - Распределение вероятностей возможных выплат для ОАО «Энергомера», руб.
Результаты Вероятность Отдача
F 0.50 +3 000 000
U 0.50 -1 000 000
Из таблицы видно, что ОАО ИК «Русь-Инвест» ожидает получить 3 000 000 рублей за первую половину 2007 года и потерять 1 000 000 рублей за вторую половину 2007 года. Это говорит о том, что ожидаемая выплата может быть найдена по следующей формуле:
Е (платеж) = (3 000 000) х 0.5 + (- 1 000 000)х0.5 = 1 000 000 руб.
Если случайная переменная r может иметь п возможный результат ri, где I = 1,2,3....., n, то каждый результат имеет вероятность Рi, тогда ожидаемая стоимость r будет выражена через сумму:
n
E(r) = Σ ri pi . (3.1)
Следует отметить, что сумма вероятностей должна прибавляться к 1.0. Это верно, потому что мы с точностью знаем, что какой-нибудь результат будет отмечен. Риск может быть определен как вероятность того, что фактический результат может отличаться от ожидаемого. Соответственно, понятие риска ассоциируется с дисперсией (разбросом) возможных результатов. Самый простой способ нахождения дисперсии любой случайной переменной r, около средней величины — это подсчет расхождений σ2, следующим образом:
Дисперсия платежа ОАО «Энергомера» равна:
σ2= [3 000 000 – 1 000 000]2 х 0,5 + [-1 000 000 – 1 000 000]2х 0,5 =
= 4 000 000 руб.
Следует вывод, что если единица измерения случайной переменной — рубль, то единица измерения дисперсии — квадратный корень от суммы в рублях, что делает дисперсию трудной для понимания. Из-за подобной трудности стандартное отклонение часто используются в качестве альтернативы измерения риска.
По инвестиции 1 000 000 рублей в ОАО «Энергомера» стандартное отклонение случайного возврата будет равен 2 000 000 рублей. Поскольку предполагаемый платеж в ОАО «Энергомера» — 1 000 000 рублей, то стандартное отклонение в 2 000 000 рублей указывает, что большинство платежей будет от — 1 000 000 (1 000 000 — 2 000 000) до 3 000 000 (1 000 000 +2 000 000). По сути, в данном случае для ОАО ИК «Русь-Инвест» стандартное отклонение дает целый ряд возможных платежей: от – 1000 000 рублей до 3 000 000 рублей.
Далее предположим, что ОАО ИК «Русь-Инвест» предполагает направление инвестиций в другую компанию — ОАО завод «Монокристалл», который предлагает такое же распределение платежей как ОАО «Энергомера». Компанию интересует, будет ли выгодно инвестировать 500 000 рублей в ОАО «Энергомера», а оставшиеся 500 000 рублей — в ОАО завод «Монокристалл». Ведь по показателям распределения платежей они выглядят совершенно идентично. Поскольку ОАО ИК «Русь-Инвест» инвестировал по 500 000 рублей в каждую фирму, то он получит возврат 1 500 000 рублей от одной из фирм, если результат будет благоприятным, и потеряет 500 000 рублей с каждой фирмы в случае неблагоприятного исхода.
Предположим, что ОАО «Монокристалл» и ОАО «Энергомера» — это независимые инвестирования. Это означает, что результат ОАО «Монокристалл» не будет влиять на результат ОАО «Энергомера». Так как платежи двух компаний не зависят друг от друга, распределение вероятностей совместных инвестиций состоит из четырех равных вероятных результатов, как показано в таблице 3.2.
Таблица 3.2. - Распределение вероятностей возврата от ОАО «Энергомера» и ОАО «Монокристалл», руб.
Результат
«Энерго-мера» Результат
«Моно-кристалл» Вероят-ность «Энергомера» возврат «Монокристалл» возврат Общий возврат
F F 0,25 1 500 000 1 500 000 +3 000 000
F U 0,25 1 500 000 -500 000 1 000 000
U F 1,25 -500 000 1 500 000 1 000 000
U U 0,25 -500 000 -500 000 -1 000 000
Зная распределение вероятностей данных двух инвестиционных стратегий, мы можем вычислить их ожидаемый возврат в 1 000 000 рублей по уравнению (3.1). Делаем вывод, что распределение денег по двум независимым идентичным инвестициям обеспечивает один и тот же ожидаемый возврат, что и при вложении всех денег в одну из инвестиций. Тем не менее, представим, что произойдет с риском комбинированных инвестиций. Вычислим расхождения двух комбинированных инвестиций. Соответственно, расхождения по инвестициям одинаковы у ОАО «Монокристалл» и ОАО «Энергомера», половина расхождения инвестиции в 1 000 000 только у ОАО «Энергомера». Очень важно, что никакая стоимость не ассоциируется с таким риском, потому что ожидаемый возврат остается прежним.
Инвестируя равными долями в независимые идентичные п проекты, ожидаемый возврат будет такой же, как и ожидаемый возврат от всех денег, вложенных в один из проектов. Однако предельное стандартное отклонение по п проекту инвестиций ниже, чем стандартное отклонение по единичному проекту инвестиций.
Определим ковариацию между платежами ОАО «Энергомера» и ОАО «Монокристалл, используя данные таблицы 3.2:
COV (x,y) = [1 500 000 – 500 000] [1 500 000 – 500 000]• 0.25 +
+ [1 500 000 – 500 000] [1 500 000 – 500 000] • 0.25 +
+ [1 500 000 – 500 000] • 0.25 + [1 500 000 – 500 000][- 1 500 000 – 500 000] • 0.25 = (1 – 1 – 1 + 1) • 0.25 = 0,00.
Эти расчеты показали, что ковариация между двумя идентичными инвесторами отсутствует. Это не должно быть неожиданным, поскольку мы предполагали, что инвестиции независимы друг от друга, и поэтому они вместе не изменяются.
Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру ОАО ИК «Русь-Инвест» по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности и операции Своп с ценными бумагами. В первом случае, осуществляя инвестирование, главным образом, ориентируются на предполагаемые изменения доходности на финансовом рынке, для того, чтобы использовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок.
Стратегия управления портфелем может содержать элементы двух основных подходов: традиционного и современного. Начинающему инвестору целесообразно использовать традиционный подход в формировании портфеля. Он характеризуется широкой диверсификацией по отраслям, приобретением ценных бумаг известных компаний, которые имеют хорошие производственные и финансовые показатели. Предполагается, что и в будущем их показатели будут не хуже. Кроме того, принимается во внимание высокая ликвидность этих ценных бумаг, что позволяет покупать и продавать их в больших количествах, экономя на комиссионных.
При управлении портфелем ценных бумаг ОАО ИК «Русь-Инвест» необходимо иметь ввиду оптимальную степень диверсификации вложений. Современные исследования на западном рынке показали, что оптимальная диверсификация небольшого портфеля должна составлять 8-20 типов ценных бумаг. При увеличении портфеля диверсификация должна увеличиваться. Портфели ценные бумаги крупных фондов содержат порядка 100 ценных бумаг различных эмитентов. Связь между типом инвестора и типом портфеля представлена ниже (табл. 3.3.)
Таблица 3.3. - Показатели связи между типом инвестора и портфеля
Тип инвестора Цель инвестирования Степень риска Тип ценной бумаги Тип портфеля
Консервативный Защита от инфляции Низкая Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов Высоконадежный, но низко доходный
Умеренно-агрессивный Длительное вложение капитала и его рост Средняя Малая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с тигельной рыночной историей Диверсифицированный
Агрессивный Спекулятивная игра, возможность быстрого роста итоженных средств Высокая Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д. Рискованный, но высокодоходный
Нерациональный Нет четких целей Низкая Произвольно подобранные ценные бумаги Бессистемный
Если к традиционному подходу управления портфелем добавить элементы современного, получится схема плавающих пропорций. Она требует определенного искусства инвестора, выражающегося в способности уловить характер циклического колебания курсов спекулятивных бумаг.
Современный метод управления портфелем ценных бумаг предполагает, что фиксированная изначально структура портфеля через некоторые интервалы времени может пересматриваться. Изменение состава портфеля происходит главным образом, при смещении инвестиционных целей. Заключается в том, что устанавливается ряд взаимосвязанных соотношений для регулирования стоимости спекулятивной и консервативный частый портфеля. Например: если спекулятивная часть превысит столько-то процентов стоимости общего портфеля, то ее величина должна быть сокращена до такого-то процента; если же она упадёт до такого-то процента, то ее нужно увеличить до такого-то.
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
